12月30日，上海林清轩化妆品集团股份有限公司（以下简称“林清轩”）正式在香港交易所主板挂牌上市，股票代码“2657.HK”。
上市首日，林清轩集团开盘价为85港元(约合人民币76.56元)，较发行价77.77港元(约合人民币70.05元)上涨约9.3%。截至发稿前，股价一度冲高至91.45港元(约合人民币82.37元)，合总市值约127.37亿港元(折合人民币约114.72亿元)。
根据招股书，按护肤品零售额计，林清轩在2024年位列中国高端护肤品牌第13名，是前15大高端护肤品牌中唯一的本土品牌。其中，高端护肤品牌按照差异化产品定位、护肤领域的专业知识累积、定价、研发、品牌形象及渠道策略六个方面进行评估。这意味着，成功上市的林清轩成为港股市场“国货高端护肤第一股”。
碰瓷香奈儿
不过业界对这一“高端”定位颇多争议。
2003年，创始人孙来春在上海开出第一家林清轩门店，最初以手工皂、芦荟胶等平价产品起步。2016年，林清轩正式确定高端化发展路线，砍掉平价产品线，聚焦于山茶花护肤油等核心品类。
确定新发展路线后，孙来春通过个人IP绑定、公开“叫板”国际大牌等方式制造话题带动流量。
2022年孙来春发文炮轰法国奢侈品牌香奈儿（CHANEL）不正当竞争，挖走公司多位一线员工，同时其推出山茶花护肤系列是“早有预谋”，明显针对林清轩耕耘数十年的红山茶花护肤赛道。而早前的一场直播中，孙来春上演为证明产品成分天然当场喝下品牌精华水的戏码。相关话题多次将林清轩推上热搜榜单。
创始人的戏剧化宣传思路直接导致公司销售成本持续走高。2025年上半年，其销售及分销开支5.81亿元，占营收比例55.2%，不仅高于毛戈平、珀莱雅等本土同行，更远超国际美妆巨头30%—40%的平均水平。2024年电商营销开支增幅达101%，远超同期营收增速，凸显增长对流量投放的高度依赖。
与此同时，支撑高端化的核心是技术壁垒，但林清轩的研发投入却与营销费用形成鲜明对比。2022-2024年林清轩累计研发投入不足1亿元，远低于国际巨头欧莱雅（2024年研发费用11.4亿欧元）及国内同行珀莱雅（2024年研发费用2.1亿元），2024年其研发费用仅占营收的2.51%。
有业内投资人士表示，林清轩“博眼球”“烧钱营销”“轻研发”的策略难以与其高端定位匹配，无论国际高端品牌还是成熟的国货品牌，将研发创新与品牌文化营销构建为相互驱动的协同体系，才是可持续发展思路，而非简单的资源取舍。
林清轩品牌形象饱受争议同时，不可否认的是，其在定价、毛利率方面实现了对国际品牌的真实赶超。
招股书显示，公司报告期内毛利率始终稳定在78%以上，2024年及2025年上半年均超82%，高于欧莱雅（74.2%）、雅诗兰黛（74%）、珀莱雅（71.39%）和上美股份（75.2%），处于行业高位。
林清轩核心产品为山茶花精华油，定价819元/30ml（到手价599元），新款鎏金精华油售价达999元/50ml，已接近甚至超过部分国际一线品牌同类产品价格，如娇韵诗兰花精华油（500元/30ml）、雅诗兰黛小棕瓶（720元/30ml）和兰蔻小黑瓶（790元/30ml）。
吴晓波、碧桂园、欧莱雅都来了
尽管存在“重营销、轻研发”的隐忧，林清轩却吸引了中国一批一线资本押注。
招股书显示，上市前创始人孙来春通过直接+间接方式合计控制79.27%股份，牢牢掌握控制权。
而外部股东阵容令人瞩目：吴晓波关联的“头头是道投资基金”持股3.59%；雅戈尔时尚为最大外部股东，持股4.49%；碧桂园创投通过两个主体合计持股约3.95%；
还有一个化妆品大牌——欧莱雅集团也悄然入局。
2025年3月，欧莱雅联合凯辉基金与上海静安区政府，共同设立“上海凯辉创美”。该基金随后以1.05亿元收购林清轩2.75%股权。由于欧莱雅旗下“上海美次方投资”持有凯辉创美50%权益，这意味着全球美妆巨头已间接成为林清轩股东。
南方+记者 李劼
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